东吴证券-传音控股-688036-手机业务稳定增长新业务打开成长空间-230625

新兴市场领先智能机品牌,多元化布局全球市场:公司为非洲手机行业龙头公司,以手机业务为基本盘,已发展出手机、数码配件/家电、移动互联网、服务与支持/售后服务等四大类业务。公司17-22年业绩保持高增速,营收/归母净利润CAGR达18.4%/29.9%,期间受新冠疫情影响,全球手机市场景气度低迷,业绩略有承压,伴随宏观经济复苏、公司全球化布局推进,公司业绩有望得到有效修复。

持续推动全球化布局,新兴市场业务空间明确:1)非洲:非洲手机市场基本盘稳固,渗透率与ASP双重驱动公司业务发展;2)东南亚:印度5G替换4G趋势明确,疫情退去孟加拉国对外贸易恢复,手机市场增长因素明晰;3)拉丁美洲:LG退出巴西市场,传音替代部分份额,2022Q2出货同比增长393%,跻身前五大手机厂商;4)中东:通胀压力及供给问题得到缓解,公司份额逆转节点浮现;5)俄罗斯:受俄乌战争影响三星、苹果份额下降,中国厂商填补空白,2022年公司市占率达14%。

“AI+”赋能智能终端,传音生态迎来新机遇:1)移动互联业务:OS系统迎来广阔市场空间,预计2025年OS系统收入达40.8亿元,2022-2025三年间CAGR达80.3%。与此同时,第三方APP的MAU大幅提高,部分APP开始变现;AI助手终极入口再中心化,新产品实现ChatGPT文字交互,未来有望带来营收增量;2)扩品类业务:复刻手机差异化策略经验,多品牌共同发展,开展立体化多维度业务;2025年公司扩品类业务预计达到11.3亿美元,21-25年期间CAGR约50%;3)智能领域创新:传音数字人落地,智能语音助手开启本地化AI内容服务生态,新老业务持续创新,赋能“AI+公司产品”新融合。

盈利预测与投资评级:我们看好公司的多元化战略布局与本地化运营策略,同时全球手机市场回暖,公司持续开拓新兴市场,市场份额逐年提升,我们预测公司2023-2025年归母净利润41/52/64亿元,行业23-25年PE均值为37/30/26倍,公司当前市值对应PE分别27/22/18倍,首次覆盖给予“买入”评级。

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